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        1. 玉米市場利空因素遠沒有消化

          來源:期貨日報

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              大連玉米指數在5月29日形成了一個季節性高點(2035元/噸),隨后一直處在緩緩的下跌趨勢當中。

              當前,市場有些利多因素擾動。例如:傳聞拍賣會不會暫停;當下,拍賣底價成本較高,疊加夏季淀粉消費旺季,是否會引發價格上漲;玉米生長期還存在不確定性。

              然而,利空因素仍將在相當長的時期主導市場。其中有:按計劃,政策糧的拍賣將持續至9月底,當下拍賣糧源開始流入現貨市場;中美中美貿易談判再現曙光,兩國開始落實G20峰會上的承諾;當下,大商所還有87.5萬噸的注冊倉單,期貨溢價和巨量倉單對1909合約構成較大考驗;9月后,玉米進入收割期,一次性供給特點使得其時供求關系變得十分寬松。

              因此,我們推測,利空因素遠沒有消化,這個轉折時機估計要到11月份前后。

              短期存在利多因素,中期供給充足仍將主導市場

              先說中美貿易談判再現曙光。據7月28日消息,中國政府已經批準幾家企業可以豁免關稅進口美國玉米、高粱以及豬肉。美國財長姆努欽表示,預期在達成最終協議之前還需要再見幾次面,所以不認為能夠一蹴而就。

              再談天氣和蟲害對玉米產量的影響。據悉,今年將有40天伏天,這對夏季作物生長是個嚴重的挑戰。另外,有研究機構稱,下半年我國華北將有133萬公頃(占4153萬公頃的3.2%)玉米田感染草地貪夜蛾。不過,高溫可以通過澆水,蟲害可以灑農藥。因此,短期或引發市場擔憂,但進入8月下旬和9月初,玉米產量基本定型,估計會維持在去年同期的產量水平。

              夏季旺季引發淀粉價格的階段性上漲。當下,淀粉生產全線虧損,開機率處于65.5%低位,后期因閱兵環保,開工率仍將處在低位。與此同時,8月高溫時節就要來臨,加上中秋國慶雙節的備貨,夏季消費大概率會有所提升。然而,行業庫存較高將制約價格的反彈高度。

              就飼料需求方面,因非洲豬瘟在我國南部地區的擴散,今年飼料需求一直沒有任何起色。據布瑞克數據,6月生豬存欄環比下降5.1%,同比下降25.7%。因此,在存欄和需求不能即刻回升下,僅靠淀粉旺季,玉米上漲很難持續。不過,從更長角度看,因豬價上漲,在年底生豬存欄和飼料需求有望恢復,從而驅動玉米市場上行。

              臨儲庫存的演變及對市場的影響

              今年的臨儲拍賣是從5月底開始的,每周約投入400萬噸,直至9月底。如此,造成了市場兩方面的改變:一是逆轉了市場先前“青黃不接”的局面,價格出現反轉,因政策糧的介入,導致供給逐漸變得寬松;二是今年的拍賣底價提高了200元/噸,使得當前政策糧的成本較高,其負作用是當需求低迷之時,深加工企業參與拍賣的積極性受挫。

              先看一下拍賣實際情況:

              7月25日,臨儲玉米投放398萬噸,成交均價1678元/噸,成交率為17.1%。總體上,拍賣價格依舊偏弱,成交率小幅回升。至此,本年度進行了10次拍賣,實際成交了1818萬噸,總成交率為45%。

              近期,市場曾傳聞8月份要暫停拍賣。為什么會這樣呢?是因為成交率慘淡所致。不過,8月份拍賣繼續,因而傳聞尚未證實。如果暫停拍賣,就會造成短期供給緊張,期價會反抽,但不會改變供給充足的現實。

              當前,成交率小幅回升或許與夏季淀粉消費旺季有關。然而,這只是短期的。拍賣成交率低,其原因有:第一,需求總體低迷,尤其是豬瘟疫情影響;第二,拍賣成本過高,導致參與度降低,企業尋求低價進口貨源等。那么,高成本能否托住市場價格呢?短期可能,但最終決定的是供求關系。況且,拍賣就到9月底,之后的市場供給將由貿易商庫存和新玉米上市量來決定。

              我們測算一下,至9月底時,國儲玉米庫存還會剩下多少呢?若總成交率以40%計算,那么,4個月的拍賣量約為2560萬噸。如此,國儲玉米在去年底還有7900萬噸的基礎上,今年底的庫存余量將降至5340萬噸。相比去年1億噸的拍賣總量,今年拍賣量實在是“小巫見大巫”。造成如此落差的原因是今年實際需求可能比預期要差很多。

              然而,從歷史角度看,至今年底,國儲玉米“去庫存”的戰略任務超預期完成。例如,2016年底,臨儲庫存有2.36億噸,2017年底降至1.79億噸,2018年底大幅降至7900萬噸水平。不出意外,今年底降至5340萬噸的低水平。可以預見,當國儲庫存降至低水平時,若是國家要保持一定的調控能力,那么,勢必會在某個時點進行補庫。

              解讀7月USDA報告:中國玉米產需缺口依舊在擴大

              產量方面,因播種面積逐年減少,我國玉米產量亦呈現小幅下降的態勢。

              據USDA數據,2017/2018年度,我國玉米產量下降454萬噸,至25907萬噸;2018/2019年度下降174萬噸,至25733萬噸;并預測2019/2020年度又將下降333萬噸,至25400萬噸。如此看來,產量停滯和下降為“去庫存”奠定了戰略基礎。

              消費方面,因人民生活水平提高,我國玉米消費每年呈現剛性增長的態勢。

              2017/2018年度,我國玉米消費總量提高了800萬噸為26300萬噸;2018/2019年度又增長了1200萬噸,至27500萬噸;并預計2019/2020年度將提升400萬噸,至27900萬噸。

              綜合產量與消費數據,可以看出,總產量停滯,而消費量增長,且產不足需,從而使得產需缺口不斷擴大。例如,2017/2018年度,產量與需求之間的缺口為393萬噸,2018/2019年度擴大為1767萬噸,并且2019/2020年度又將擴展至2500萬噸。如此,會導致期末庫存逐年下降。

              就農產品(000061)而言,庫存消費比是研判趨向的重要指標。一般而言,庫存消費比呈現下降趨勢,表明市場價格處在上升周期。

              據USDA數據,可以算出2017/2018年度庫存消費比為84%,2018/2019年度小幅回落至81%,2019/2020年度將大幅回落至68%。屆時,期末庫存降至1.91億噸水平。由此看出,從下個年度開始,玉米市場的價格重心將再上一個臺階。

              然而,我們對2018/2019年度的需求數據存在疑問。至今,非洲豬瘟還在擴散,我國豬飼料消費處于下降狀態,好在禽飼料需求有所增加。據測算,今年玉米飼料的減量在1000萬—1400萬噸水平。玉米需求不振亦在拍賣成交率大幅減少上得到印證。如果權威機構對此做出修正,那么,玉米期價必定會承受較大的沖擊。

              歷史規律有望在冬季再現

              進入9月份,玉米市場就將迎來2019/2020年度,也意味著秋收季節的來臨。

              就產量而言,以USDA數據為基準,2019年我國玉米總產量為2.54億噸,減少333萬噸。玉米大規模上市應在9月底至10月初,而此時消費卻處于淡季。因此,在收割季節,玉米市場將處于供給充足的調整狀態。

              比照年度2.79億噸的消費量,產需缺口(2500萬噸)的擴展會導致期末庫存的大量消耗。如此,2019/2020年度我國期末庫存將大幅降至1.91億噸水平。因此,我們預計,2019/2020年度我國玉米市場應當會有一波較大的上漲行情。

              按照歷史規律,在上漲年份,其漲勢通常發生在冬季,并會持續至來年的2至3月份。因為冬季是消費與采購的旺季,只有在消費持續的驅動下,市場才會造就良好的上漲趨勢。


            (審核編輯: 錢濤)

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